Greenium как индикатор устойчивости: изучение взаимосвязи между esg-рейтингами и доходностью «зеленых» облигаций

Введение. В условиях глобального перехода к принципам развития всё большее значение приобретают финансовые инструменты, ориентированные на экологическую и защитную ответственность. Актуальным становится рынок «зеленых» облигаций, объемы которых в России за последние пять лет выросли почти в 19 раз. В этой связи возникает необходимость изучения факторов, определяющих привлекательность таких инструментов для снижения, в частности, роли ESG-рейтингов и феномена greenium (премии за «зелёный» статус). Понимание взаимосвязей между со- противлением эмитента и рыночной оценкой его долговых обязательств имеет ключевое значение для формирования эффективной ESG-политики и снижения стоимости капитала.

Цель. Анализ взаимосвязей между ESG-рейтингами компаний и крупной компанией greenium, а также характеристика способности greenium выступить рыночным индикатором устойчивости эмитентов.

Материалы и методы. В работе использовались данные по российскому и зарубежному рынку «зеленых» облигаций на 2020–2025 гг., включая выпуски Сбербанка, а также Bank of America. Методология основана на синтезе эконометрического анализа, сравнительного исследования кейсов и адаптации существующих моделей оценки greenium с учетом ESG- факторов. Особое внимание уделено модификации регрессионных и структурных моделей для включения ESG-рейтинга в качестве объясняющей переменной.

Результаты и обсуждение. В ходе исследования проведен комплексный анализ феномена «гриниума» (greenium) – премии за «зеленый» статус облигаций – и его взаимосвязи с ESG-рейтингами эмитентов. На основе эмпирических данных и регрессионного анализа подтверждено наличие обратной зависимости между кредитным спредом и уровнем ESG-рейтинга. Выявлено, что размер и знак гриниума определяются комплексом факторов, включая отраслевую принадлежность эмитента, эффективность финансируемых «зеленых» проектов, рыночную конъюнктуру и качество раскрытия ESG-информации.

Заключение. Таким образом, выдвинутые гипотезы в целом подтверждаются. Однако из-за сложности точной оценки greenium в цене акции, высокой взаимозависимости факторов устойчивого развития, разнообразия инвесторов и, как следствие, волатильности стоимости компаний выявить прямую взаимосвязь между greenium и ESG-рейтингом на основе данных 2025 г. не представляется возможным. Тем не менее развитие тенденции устойчивого развития способствует уточнению границ «зеленой» политики организаций.

1. Домащенко Д. В., Аникин Д. О. Инвестиционная привлекательность и эффект greenium зеленых облигаций российского банковского сектора // Федерализм. 2023. Т. 28. № 4(112). С. 22-34. http://doi.org/10.21686/2073-1051-2023-4-22-34. – EDN ALOEQO

2. Канамура Т. Арбитражное ценообразование с учетом устойчивости производных ESG // Международное обозрение финансового анализа. 2025. Т. 104. № ПА. http://doi.org/10.1016/j.irfa.2025.104177

3. Кокере Г., Жиру Т., Зербиб О. Д. Премия за биоразнообразие // Экологическая экономика. 2024. http://doi.org/10.1016/j.ecolecon.2024.108435

4. Снижение риска и устойчивость доходности высокодоходных облигационных ETF с компонентами ESG // Finance Research Letters. 2020. http://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101866

5. АКРА подтвердило ESG-рейтинг ПАО сбербанк на уровне ESG-2 (АА+), прогноз «стабильный». URL: https://www.acra-ratings.ru/upload/iblock/1c4/4zii99r6ssbvgyvibgl1etaz92b55ssl/20250709_PAO-Sberbank_ESG_press_reliz_rus.pdf (дата обращения: 25.11.2025)

6. Акционерное общество «Атомный энергопромышленный комплекс», облигация биржевая (RU000A103AT8). URL: https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RU000A103AT8 (дата обращения: 25.11.2025)

7. Акционерное общество «Синара – Транспортные Машины», облигация биржевая (RU000A103G00). URL: https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RU000A103G00 (дата обращения: 25.11.2025)

8. Влияние раскрытия ESG-информации на целевые цены аналитиков: новая эра после подписания Парижских соглашений. URL: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2022.101827 (дата обращения: 25.11.2025)

9. «Газпромбанк» (Акционерное общество), облигация биржевая (RU000A107A28). URL: https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RU000A107A28 (дата обращения: 25.11.2025)

10. Доклад ESG и «зеленые» финансы России 2018-2022. URL: https://esg-library.mgimo.ru/upload/iblock/da8/2b5bfvdhgutywpzex61b4lmvhdwntz7w/ESG-i-zelenyefinans_.pdf?utm_source=google.com&utm_medium=organic&utm_campaign=google.com&utm_referrer=google.com (дата обращения: 25.11.2025) 1

11. Методология присвоения ESG-рейтингов. URL: https://www.acra-ratings.ru/criteria/2624/ (дата обращения: 25.11.2025)

12. Отчет о «зеленых» облигациях развивающихся рынков за 2020 год. URL: https://www.ifc.org/en/insightsreports/2021/emerging-market-green-bonds-report2020#:~:text=The%20economic%20fallout%20caused%20by,Learn%20More (дата обращения: 25.11.2025)

13. Официальный сайт ЦБ РФ: Статистика ценных бумаг. URL: https://cbr.ru/statistics/macro_itm/sec_st/#a_149409 (дата обращения: 25.11.2025)

14. Публичное акционерное общество «ЕвроТранс», облигация корпоративная (RU000A1082G5). URL: https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RU000A1082G5 (дата обращения: 25.11.2025)

15. Рейтинговый консорциум RAEX. URL: https://raex-rr.com/files/methods/RAEX_ESG_methodology.pdf (дата обращения: 25.11.2025)

16. Сбер направил средства от «зеленых бондов» на солнечные электростанции. URL: https://www.interfax.ru/business/841740 (дата обращения: 25.11.2025)

17. Светлана Бик: «Россия готова представлять свои зеленые облигации в глобальной повестке». URL: https://infragreen.ru/svietlana-bik-rossiia-ghotova-priedstavliat-svoi-zielienyie-oblighatsii-v-ghlobalnoi-poviestkie-2/ (дата обращения: 25.11.2025)

18. Сектор устойчивого развития. URL: https://www.moex.com/s3019 (дата обращения: 25.11.2025)

19. Эффект гриниума в облигациях ESG-направленности. URL: https://www.fin-izdat.ru/journal/fc/detail.php?ID=81813 (дата обращения: 25.11.2025)

20. Bank of America привлекает 2,25 миллиарда долларов в рамках крупнейшей сделки по «зелёным» облигациям. URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-05-17/bank-of-america-raises-2-25-billion-in-largest-green-bond-deal (дата обращения: 25.11.2025)

21. Bank of America Corp. ESG risk Rating. URL: https://www.sustainalytics.com/esg-data (дата обращения: 25.11.2025)

22. ESG Ratings Methodology. URL: https://www.msci.com/documents/1296102/34424357/MSCI+ESG+Ratings+Methodology.pdf (дата обращения: 25.11.2025).